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央行再出手!这次不是降准,而是……

原标题:央行再出手!这次不是降准,而是……

又是年末时,揽储和流动性大战一触即发,这次央妈、财爸又出手了!

12月7日,央行发布公告称,中央国库现金管理商业银行定期存款(十一期)招投标。本期操作量1000亿元,期限1个月(28天),起息日为2018年12月7日。

据悉,这是国内首次推出1个月期的国库现金定存招标,而且利率高达4.02%。回顾今年以来的数次国库现金招标,期限均为3个月,但招标利率一直在走低。

而此次年内时隔3个月后的国库现金招标,除了考虑到提前为年底资金紧缺外,似乎更有再次释放流动性的意味。

什么是国库现金管理?

所谓国库,即国家金库,咱们平时缴纳的个税、企业缴纳的所得税等等都会一并进入这个库里,变为财政收入。而这些收入以存款的方式存在的话,便是国库现金,即财政存款。截至2018年1月,财政存款约3.8万亿。因此这笔巨款的任何动作,都会对市场的流动性乃至货币政策产生影响。

那么为什么要管理呢?很简单,你的钱不可能全部放在银行的活期账户里吃利息,更何况几万亿的财政存款。

巨款的管理

目前在全球,国库的管理主要分为以美国为代表的商业银行定期存款和以英国为代表的货币市场操作。而咱们则借鉴的是美国的经验。

2006年以前,财政存款都基本放在央行,按少得可怜的活期利率计息。直到2006年《中央国库现金管理暂行办法》发布后,这笔巨款才开始投资。不过目前来看,投资范围也仅限于商业银行定期存款和买国债。

定存的话就不用解释了,说白了就是躺赚,利率按招标利率计算即可。而买国债,则是用国库现金从国债市场买回未到期的可流通国债并予以注销或持有到期。

殊不知,这笔钱真正能投资的比例才几个百分点,也就是百亿上下。有读者会问:不对啊!今年一共11次国库管理,加起来都有1多万亿了。可是别忘了后面的期限,3个月到期后又收回了。总之,当前国库现金的资金利用率极低,机会成本极大。平安证券研报显示,按2012年的2万亿财政存款计算,机会成本高达727亿,换做现在的话,估计每年的“损失”都可以再造一座港珠澳大桥了。央行和财政部都是看在眼里,疼在心里。

稍了解金融的读者应该知道,这两种操作都会向市场投放流动性。因此,如果真的一次性拿几万亿短时间投资的话,其效果等同于投放等量基础货币,势必会对市场流动性造成很大的冲击。因此央行的每一次国库现金投资操作,都是以金额小,期限短的形式进行的。

对市场流动性有何影响?

我们都知道央行有资产负债表,按照会计恒等式,资产与负债相等。

因此咱们从央行的资产负债表中可以大致得知:

总负债=基础货币+政府存款+发行债券+其他存款+其他负债;

因此:

基础货币=总负债-政府存款-发行债券-其他存款-其他负债;

我们可以得出的结论是:当这笔钱从央行转移到商业银行投资时,在央行的总负债和其他负债不变情况下,财政存款(政府存款)减少意味着基础货币的增加。反之,财政存款(政府存款)增加的话,基础货币则会减少。

但是,笔者还要在这里科普几点:一是财政资金投资需要抵押品;二是企业的资金存在形式。这两方面都会影响投放流动性效果。啥意思呢?别急。

1、一般来说,财政存款投资都需要银行的国债做抵押。还记得之前的MLF吗?央行在今年6月1日宣布,适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。也就是说商业银行可拿来抵押的债券种类更多了。而对于没有足够多抵押品的商业银行来说,就不得不用钱向央行或财政部去购买国债来抵押,这么一来二去,投放流动性效应会大打折扣。

2、目前国库主要还是以地方为大头,2017年咱们的财政总税收高达14万亿多,而地方税务局收上来的税可能本身就放在商业银行的账户里。这么说的话,这些资金可能只是从活期变成定期,基础货币总量并没有增加,更谈不上投放流动性。

所以,我们可以进一步得出结论:此次国库现金管理相当于向市场投放了1000亿的短期流动性,会适当缓解跨年钱荒,但真正的效果不一定等同于“1000亿流动性”,至于利率走高,是因为临近年末银行间流通性紧张从而推高利率的正常情况。

不过说到流动性,88dcom八达国际就不得不提降准。外部环境,中美刚缓解,美国又干了件冲动事,未来如何演绎依然是未知数,但至少市场转好的希望又破灭了;内部环境,去杠杆叠加年末紧缺流动性,再次降准的可能性依然很大。

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